机械制造：出口市场可能带动行业新一轮增长

                                                                                                   
     对工程机械海外出口市场持乐观态度我国工程机械行业出口有望迎来快速增长。2008-2013年，工程机械出口收入复合增速8%，2013年出口占行业收入比约28%。我们认为未来5年，在政策推动下，行业出口将加速增长：1)亚洲经济面临下行风险，基建可能作为稳增长的重要手段;2)亚投行等金融支持将解决融资难题，推动亚洲国家加快基建投资;3)外储贷款将推动企业开拓海外市场。

　　2015年国内需求或仍然疲弱，但降幅料会缩窄我们认为，2015年国内市场需求仍然疲弱，但降幅可能趋缓。需求疲弱的原因是国内投资尤其是房地产的增速或将进一步放缓;利用小时数持续下滑，投资回收期进一步拉长。降幅缩窄原因是工程机械80%销售依赖信用销售，由于国内进入降息周期，金融机构支持工程机械走出去，设备的销售杠杆有望放大，对冲部分需求下滑的影响。

　　从中期看，出口有望带动行业新一轮增长综合国内和国外市场，我们认为出口将带动行业新一轮增长。我们认为2016年出口将进入快速增长期，敏感性测算显示，出口增速将达到50%-80%增长，带动行业13%-20%的增长。从中期看，我们预计出口市场占比将从目前28%提高到2020年50%左右。我们看好在海外市场具有先行优势，实现海外生产销售本地化的国内工程机械企业。

　　给予三一“买入”评级行业2004年至今的历史平均PB为3.68倍，中位数约3倍，目前平均PB为1.8倍，处于历史平均PB之下的较低位置。我们认为市场可能低估了行业龙头公司海外出口的市场空间和成长速度，我们上调三一重工(9.75,0.000,0.00%)评级至"买入"。